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净持仓转为空头的第二种解释是空方加仓，那么公募产品中是否有类似的迹象。我们以披露年报数据的12只股票多空策略为例，2017H1、2017H2、2018H1、2018H2其期货占比均值分别为43.23%、56.15%、42.31%、44.04%，可见上述基金对冲比例基本未变。那么是否还有其他解释路径，我们倾向可能与Alpha策略收益改善有关。2017年之后中性策略发生了诸多的变化，部分私募在传统的低频Alpha策略中加入了高频因子，叠加基差扰动递减，如九坤、幻方为代表的私募机构，其增强策略收益曲线稳步上行。于是在此之后有一定量的效仿者，这类策略流行可能是机构席位转向净空头的另一个成因。

不良贷款从哪里来？分行业看，除中行未披露按行业划分的不良贷款规模外，工行、建行、农行信贷坏账率较高的行业均包括制造业、批发和零售业。截至今年6月末，工行投向制造业的公司类贷款不良率达5.82%，批发和零售业贷款不良率9.31%，而较低的如租赁和商务服务业贷款不良率是0.63%，水利、环境和公共设施管理业的贷款不良率仅0.15%。

在周五美国股市收盘时，苹果股价为227.63美元，较前一交易日225.03美元的收盘价上涨了2.6美元，涨幅为1.16%。在盘中最高时，苹果股价还曾达到228.87美元，收盘价与盘中最高价双双创下新高。而在刚刚过去的整个8月，美国股市一共有23个交易日，这其中13个交易日苹果股票的收盘价较前一交易日均有上涨。在7月最后一个交易日美国股市收盘时，苹果股价为190.29美元，8月最后一个交易日收盘时的227.63美元，较之是上涨了37.34美元，涨幅接近20%。

据此前报道，当地时间30日，特朗普发推表示，将从6月10日起，对所有墨西哥输美产品征收5%的关税，直到非法移民不再通过墨西哥进入美国。特朗普还说，关税还会逐步提高，直到非法移民问题得到解决，届时再取消关税。白宫随后发布声明，对墨关税将从7月1日起提高至10%，以后每个月提高5个百分点，10月1日提高至25%，后续维持这一水平，直至墨西哥“实质性阻止”非法移民北上美国。

以下是演讲实录：我很少在外面讲课，但这是与五道口师弟师妹们的交流，义不容辞。今天我想给大家讲的价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。首先不亏钱，然后挣钱关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述：

什么是非系统性投资风险？如果把2015年股市的整体下跌视为系统性风险的话，那么非系统性风险就是指单一股票或者板块的股价下跌，这样的风险不能用股指期货或者股指期权进行对冲，投资者一旦遇到就会实实在在遭受损失，而像暴风集团这样的公司还很难预测到会发生非系统性投资风险，损害会非常隐蔽，所以投资者需要格外警惕。